民生证券：反弹下半程 防御为主

反弹制约因素改善趋势持续弱势，反弹下半程防御为主。上周五市场较大幅回调，我们认为更多还是因为整体风险偏好的提升并没有十分稳固，这与我们上周提出的反弹制约因素改善趋势存在边际弱化有关，而近期债市的违约事件也一定程度打击投资者信心。结合上周公布的经济数据，我们维持反弹制约因素边际走弱的判断，主要表现为：四月30大中城市商品房销售增速放缓，稳增长持续效果有待继续观察；猪肉市场监测增强，央行一季度货币政策报告显示对物价上涨关注；人民币汇率双向浮动弹性增加，四月美国非农就业人数不及预期，但美元指数快速下跌后反弹，美联储年内加息仍有较大概率。同时，5月9日刊登的人士的采访文章，显示出供给侧改革将是未来的主攻方向，供给侧改革与需求侧管理的预期主导主线短期内难明确。

　　人士称供给侧结构性改革是主攻方向，短期市场预期主导主线模糊。5月9日，再度刊登人士采访文章，人士提出，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势，当前及今后一个时期，供给侧是主要矛盾，供给侧结构性改革必须加强、必须作为主攻方向。这篇报告解决了市场对于稳增长与供给侧改革孰轻孰重的问题，也增强了对于未来经济走势预期的判断。我们认为此前市场的主导主线是稳增长对经济的提振作用，而现在供给侧改革被确认为明确的主攻方向，市场的预期主导主线短期将难以明确。这也符合我们近期观察到的供给侧改革相关措施持续推进，稳增长预期市场主线有所扰动的判断。

　　四月经济数据改善力度有所弱化，稳增长效果持续性有待观察。我国4月出口(按美元计价)同比下滑1.8%，较3月11.5%增速较大幅下滑，其中，美国、欧盟、日本出口增速分别为-9.29%(3月：8.99%)、3.23%(3月：17.94%)、-11.81%(3月：9.26%)，较3月均出现下滑，结合四月美国、日本制造业PMI下滑，欧元区PMI小幅上涨，外需总体依然较为疲软。从内需看，4月进口同比下滑10.9%，较3月7.6%跌幅进一步下降，这与4月PMI中生产、新订单、进口指数小幅下滑趋势一致，结合中观数据显示的四月30大中城市商品房销量增速放缓、汽车市场环境总体平稳、水泥及高炉开工率持续反弹、大宗商品价格在期货交易所风控加强下回调，显示内需总体较为平稳，但存在一定边际弱化。综合看，一季度的稳增长效果能否持续有待观察。

　　央行货币政策报告关注物价上涨，近期猪肉市场监测增强。一季度央行货币政策报告中提出，物价涨幅有所上升，未来变化还须关注，这验证了我们此前提出的通胀预期升温对货币政策的影响。今年以来，在CPI的持续上涨中，猪肉价格的较大幅上升起到了重要的推动作用，近期，猪价上涨的问题也受到了政策的关注，北京市决定在5月5日至7月4日期间，投放305万公斤政府储备冻猪肉，商务主管部门也积极采取措施，加强猪肉市场监测，保障猪肉市场供应。我们认为猪肉市场供应的增加、监控的增强有助于抑制猪肉价格的快速上涨，从而帮助减轻通胀上行压力，进而减小对货币政策的影响力度。四月以来，猪肉价格持续上涨，蔬菜价格较大幅下跌，预计四月通胀总体温和。

　　美国四月非农就业数据不佳，但美联储年内加息仍是较大概率事件。美元是影响人民币汇率的主要因素之一，美元的强弱又受到美联储加息步伐和市场预期的影响。上周五公布的美国四月非农就业人数增加16万，低于预期20万，失业率上升至5%，这令市场对美联储6月加息预期进一步降温，6月加息预期由11%将至9%。虽然非农数据不佳，但纽约联储William Dudley表示，无需对四月就业报告太过看重，表示年内加息两次是个合理的预期，结合之前美联储多位官员较为鹰派言论，我们认为美联储年内加息仍是较大概率事件。

　　人民币汇率弹性增加，汇率形成机制完善。除了美元因素，央行对人民币汇率的引导也值得关注。5月3日-6日以来，人民币汇率中间价持续下调，同时，3月以来，在美元指数较大幅走弱(-4.49%)情况下，人民币兑美元汇率总体升值幅度较小(0.69%)，人民币兑美元中间价上涨幅度较小(0.28%)，CFETS人民币汇率指数较大幅走低(-2.06%)。这符合一季度央行货币政策报告中提出的“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制，在美元对其他货币贬值时，人民币兑美元汇率中间价在收盘汇率基础上有所升值。同时，近期人民币波动有所加强，这也符合央行提出的增强汇率双向浮动弹性。

　　防御为主，更加重视投资标的业绩支撑能力。系统性支撑因素弱化，决定了结构性机会持续性不强。结构性配置方面要更加重视标的的业绩支撑能力。重点关注三条主线：一是具有景气好转支撑，重点关注计算机硬件、景点、白酒，战略性稀有金属(钨、稀土)，农产品涨价品种(棉花、糖)；二是关注具有防御性质且前期滞涨的券商、铁路、医药等板块；三是主题方面，关注具有政策催化、业绩预期相对较好板块，重点关注供给侧改革、新能源汽车、VR、文化消费。财经资讯http://finance.12***.cn/