企业的财务风险预警系统

企业的财务风险预警系统
导读：预警是风险分析与管理的重要一环。预警的本质是准确识别风险的早期信号，以此为明智行动争取佳时机。财务风险应侧重从三个基本面预警：债务（规模与偿债能力）、获利能力和现金流，后者尤其应重视对自由现金流（FCF）的动态跟踪。现金周期和客户财务状况亦须仔细跟踪。经营风险应侧重监测保本保利点、营业杠杆、安全边际率、经营周期、核心业务成长率、收益与资产质量和EVA。
财务风险预警
提前预警是任何良好风险管理的前提条件。每个企业都应有自己的预警系统，帮助预见风险和危机。预警指标是其中的重要组成部分。
先行指标与滞后指标
预警指标可区分静态-动态指标以及滞后-先行指标。先行指标包含对未来信息的判断，具有较长的提前期。不同的预警指标指向不同类型的风险，但至少应覆盖两类传统风险：经营风险和财务风险。两类风险预警的常用先行指标有五个：（1）制造业经理指数（PMI），（2）核心业务成长率，（3）安全边际率，（4）易损性，（5）研发支出。每个都有其特殊作用。
易损性大多与流动比较、速动比率一并使用，用来预警短期偿债能力（流动性），这是财务报表比率的类分析比率。还有一个很有用的指标：
易损性指为偿付到期流动负债，需要动用不易变现资产的程度。经验表明比流动比率甚至速动比率更准确。
  易损性= （流动负债-易变现资产）/不易变现资产
如果易损性为零，表示易变现资产（现金等）恰好可全部偿付到其负债。如果为20%，表示需要动用（变现）不易变现资产中的20%才能偿还。如果为-10%，表示易变现资产用于偿付流动负债后的剩余部分，还有相当于不易变现资产的20%的富余。易损性的警戒值小于0。
真实流动比率与现金比率
实务上，流动比率和速动比率比易损性更常用，但两者都有缺陷。流动比率（=流动资产/流动负债）基于如下假设：1元流动资产只能偿还1元流动负债。对于存货而言，这个假设是错误的。所以，更准确的测量要求使用真实流动比率。这是指考虑存货变现能力、流动资产与流动负债周转率以及剩余信贷额度后的流动比率。如果名义流动比率为0.8，很可能真实流动比率达到1.5，这取决于相关条件是否被满足。
通常认为流动比率应大于2、或者至少应高于1.5。这样的警戒线没有区分真实流动比率和名义流动比率。
真实流动比率通常高于、但有时低于名义流动比率。在存货贬值严重、流动负债周转率高于流动资产周转率的情况下，很容易出现真实流动比率低于名义流动比率的情况。报表粉饰也会招致这一结果。因此，在预警短期偿债能力时，有必要一并考察名义流动比率和真实流动比率。某此情况下，名义流动比率小于1也不会有问题，因为真实流动比率大于1。
速动比率通常被认为应大于1。由于将存货武断地看作“不易变现资产”，也就是没有将存货作为速动资产对待，速动比率及其预警值都有相当误差。并非所有存货都属于非速动资产，也并非所有应收账都属于速动资产。存货和应收是否属于速动或非速动资产，需要具体分析才能得知。易损性指标克服了这一局限，现金偿债能力比率——简称现金比率——也是如此。
                        净营业现金流入
  现金偿债能力比率 =——————————
                          平均流动负债
现金比率以不低于40%作为警戒线。平均流动负债用期初加期末除以2得出。
就财务风险而言，预警指标应覆盖引发财务危机的三个主要方面:（1）债务规模，（2）获利能力，（3）现金流量。从长远看，企业能够远离财务危机，必须具备良好的盈利能力，才会有较强的对外筹资能力和清偿债务能力。
监测获利能力的比率指标主要有：每股盈余（EPS）、ROS（销售利润率）、资产报酬率（ROA）、投资报酬率（ROI）、净资产（股东权益）报酬率（ROE）、税后净经营资本报酬率（ROIC）。EPS不如以前重要，但在评估近期业绩时仍广泛采用。可采用5年期分析EPS变动情况，然后以公司近3年的EPS与其变动趋势比较：如果稳定上升则表明赢利水平保持了高度稳定。这些指标都基于权责制。
相比而言，现金流指标才是衡量获利能力、进而预警财务风险的更好尺度。两个重要的现金流指标分别是自由现金流（FCF）和净现值（NPV）。
FCF指剔除追加投资（包括流动资产和固定资产投资）以后，可用于分派股利和偿债的剩余现金流，也就是企业在预留追加的营运资本投资、固定资产投资和应付税款后可“随意”分配给债权人和股东的现金流量，一般应预测5年。
预测期内各年FCF
  = 当年税后净利 – 当年追加投资
  = 上年销售额*(1+预测期年均增长率)*
    当年税前销售利润率*(1-当年税率)
  - 当年销售额*预测期年均增长率*当年追加比率
追加比率 =（追加的固定资本投资+追加的营运资本投资）/销售额。
对于上市公司而言，市盈率也是一个重要的财务预警指标。市盈率=每股市价/每股净利。市盈率正常值在10倍以下，高不应超过15倍。事实上，股市泡沫可以通过估值极高来识别。2007年10月中国上证综合指数的市盈率一度高达50倍，达到6000多点的历史高位。投资估值过高的股市非常危险。
普遍认为，一流企业应达到五个回报标准：（1）销售净利润率（ROS）在15%以上，（2）ROA在7%以上，（3）ROE连续5年以上超过15%，（4）FCF占销售大于15%。
在各类预警指标中，FCF受到格外重视——成为一个非常有用的评价期间业绩的经济指标，可用于分析公司整体和各部门业绩。这些指标将经济方法与持续经营中的新投资联系起来。
债务预警
预警财务风险，首先需要预警债务风险。除了采用流动比率、速动比率、易损性和现金偿债能力比率预警短期债务外，中长期债务多以资产负债率、利息保障倍数和固定费用保障倍数预警，它们都从不同侧面反映资本投资者(债权人/股东)对本公司投资的安全程度。这些指标可以预示：（1）债务合同违约或失去清偿能力导致陷入财务困境的可能性，（2）对以节税方式融资（债务）的应用程度，（3）债权与权益投资者之间的矛盾——债权人多偏好低风险项目而权益投资者相反。其中，资产负债率还反映债权人权益受保护程度、企业为未来投资机会取得新资金的能力。一般为40-60%，但因产业而异：产业为0.2左右，第二产业为0.5左右，第三产业为0.7左右。
在实务上，适当的资产负债率还受其他许多因素影响，特别是总资产周转率和营业杠杆。经营杠杆较高的行业和企业，比如机械制造和能源开发，其成本结构中的固定成本占比相当高，在经营前景不乐观时应提前把资产负债率降下来，这一点非常重要。零售业通常相反：可以承受相对较高的资产负债率。实际上，多数零售企业的负债率不高，其原因在于现销比率高、赊销比率低，使其在很大程度上可以不依赖举债。如果能够利用客户的钱，少举债有其合理性，至少就节省利息和降低财务风险而言就是如此。
需要注意两个特殊问题：（1）由于利率变动等原因，资产负债率可能随时间推移而迅速上升；（2）有些债务(比如养老金和租赁负债)可能根本不出现在资产负债表上。特别留意许多企业有大量表外债务和或有负债。常规的债务预警指标根本体现不出来。
债务预警是财务风险预警的首要方面。需要跟踪到期债务与大可承受债务规模，两者的比较决定了债务是否安全。以下公式可帮助确定大可承受债务。
  大可承受债务规模 = 经营净现金流 / 利率
现金流量表提供了各类现金流信息，加上利率等已知信息，即可得到可安全应对的债务规模和高利率。
例：可安全应对的债务规模与利率上限
如果某年经营净现金流为1000万元，银行贷款年利率为10%，则可承受的大债务规模=1000万元/10%=1亿元。
如果实际负债总额为5000万元，经营活动净现金流为1000万元，那么，可承受的利率上限=1000万元/5000万元=20%。其含义是：只要利率不超过20%，企业就有付息能力，或者有能力不断借新债还旧债。
可安全应对的债务规模与上限利率基于如下认知：每期债务利息的大支付数额，不能超过同期的经营活动净现金流。易言之，大举债规模取决于两个基本因素：经营净现金流和利率。现金流量表显示了企业各期的经营活动净现金流入。因此，现金流量表分析可作为预警债务规模的关键方面。
任何事情都有例外。资产负债率高达90%，在什么情况下也可能没有问题？
传统上将资产负债率视为判断财务风险的重要指标，但至少有四个方面被忽视了：（1）由ROA（资产报酬率）表达的盈利水平——只要确保高于利率就不会有问题，（2）由ROT（资产周转率）表达的资产利用效率，（3）银行利率，（4）市场前景。若这些条件能够满足，那么，高资产负债率会随着时间失衡而迅速降低。
除资产负债率外，用于预警中长期偿付能力的指标还有四个常用预警指标：（1）利息保障倍数，（2）股利保障倍数，（3）固定费用保障倍数，（4）现金保障比率。
                税前净利＋利息支出
利息保障倍数 ＝——————————
                        利息支出
使用“税前净利”的理由在于：有能力纳税就有能力支付利息，因为利息是在税前扣除和支付的。因此，纳税能力本身就是利息支付能力的某种保障。
                      税后净利
  股利保障倍数＝————————
                      总的股利
使用“税后净利”的理由在于：股利是在税后支付的，能够纳税这一事实并不表明能够支付股利。只有纳税后可用于支付股利的利润——税后净利，才能表达股利支付能力。
此公式可以扩展到所有定期支付的固定费用，不只是租赁费。折旧等非付现固定费用不在其中，因为无须用现金支付。
    现金流=息税前净利+租赁费+非付现费用。现金保障比率不存在公开的行业标准，但理论上至少应为2倍，这样才允许现金流入大幅下降的情况下，不至于遇到清偿困难。
现金保障倍数公式的分母——优先股息和债务本金——都除以(1-t)，原因在于这两项不能作为费用从应税所得中扣除。因此，企业必须有足够多的现金流，以便在纳税后能偿还所有的现金流债务。
优先股股息需要除以(1-t)，源于优先股是在税后支付的。理解这一处理的例子如下：假设需要支付优先股100万，那么企业拥有100万的现金够不够？表面上够，实际上不够：为支付这100万的优先股，企业首先需要支付比如50%即50万元的公司所得税。这时你会发现，剩下的50万现金不可能支付100万的优先股股息。那么需要多少现金才能支付优先股以及由此引起的纳税义务呢？显然需要100/(1-50%)=200万元，也就是对应于纳税和支付优先股部分的利润！具体分配是：先支付200*50%=100万元的公司税，然后剩下的100万才恰好支付全部的优先股股息。债务本金（并非利息）项目的解释与此类似。
以上讨论的预警财务风险的指标都是静态指标，没有涉及“周期拉长”这一动态预警。
来源/中财讯编辑部
作者/王雍君
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